今天分享的是【在线旅行行业系列一：看好OTA业绩稳健增长，首次覆盖携程、同程旅行】 报告出品方：中泰

国内旅游业进入稳健增长期：2023 年国内旅游收入 5.2 亿元，同比增 135%（3.2万亿元），较文旅部年初预计高 30%，恢复至 2019 年的 91%；国内旅游人次 54亿人次，恢复至 2019 年的 90%。文旅局预测 2024 年国内旅游收入/人次有望达6 万亿元/6 亿人次，同比增 15%/11%，恢复至 2019 年的 105%/100%，人均消费较 2019 年增 5%。稳态期旅游业有望维持 3 倍于 GDP 的增速，具备长期增长潜力，动力来自可支配收入增长、旅行支出占比提升、出行频次增长。

估算 2023 年在线旅行规模 2 万亿元：我们采用自上而下及品类加总两种方式估算，预计 2023 年在线旅游市场规模 2.0 万亿元，较 2019 年增 14%，恢复进度好于旅游大盘，预计 2026 年有望突破 3 万亿元，2023-2026 年 CAGR 18%，高于国内旅游大盘增速（15%）。按品类测算，估算 2023 年在线交通票务 1 万亿元，在线住宿 4,200 亿元，在线度假 3,200 亿元，占比分别为 59%、23%、18%。

我们对在线旅行竞争的看法：1）随着航司&酒店加大对 App、小程序等自有渠道建设，OTA 市场份额占比或有小幅下降，中长期 OTA：直销平台份额占比或为6:4。2）传统 OTA 供给侧资源稳定，交易链路各环节服务能力强，估算 2024 年携程/同程/美团酒旅/飞猪国内市占率 54%/18%/12%/6%（GMV 口径）；3）短视频优势或在度假产品/中高端新酒店等，未来份额竞争取决于供给侧建设、交易链路完善及核销率提升，估算 2024 年抖音份额 4%，中长期或提升至高个位数。

首次覆盖携程（9961.HK/TCOM.US）：国内市占率第一的 OTA 先行者和领导者，交易规模 2018-2020 年位列全球第一。供应链布局深厚，与高星酒店集团合作持续深化，战略投资首旅/华住/亚朵/东航等上游供应商。预计 2023-2026 年收入增速 CAGR 14%，利润率稳定在~25%。看好公司穿越周期的稳健性、供应链壁垒稳固、国际业务增量前景，首予买入评级，给予 19x 2024 年市盈率，目标价 380港元（9961.HK）/49 美元（TCOM.US），较现价有 26%提升空间。

首次覆盖同程旅行（780.HK）：国内流量规模最大的 OTA 平台，年付费用户超 2亿，微信生态贡献 80%流量，与腾讯流量&营销/支付/技术合作稳定，与携程旅游资源供给及销售合作，利好经营效率提升。2023 年前 3 季度 GMV/收入较 2019年同期增 50%/61%，业绩强劲复苏。预计 2023-2026 年收入增速 CAGR 17%，利润率稳定在 18%-20%。看好公司业绩受益于下沉渗透提升及用户价值增长，首予买入评级，给予 17x 2024 年市盈率，目标价 20.6 港元，较现价有 26%提升空间。

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